辅助生殖进医保千亿蓝海加速

远距生殖终于进医疗保险了！日前，上海医疗保险局发布《关于规范调整部分医疗服务产品价格工程项目的通知》，将急诊化疗中常见的Chambertin导管受精术、受精卵移殖术、卵子混合型处理等16项远距生殖控制技术工程项目列入医疗保险丙类缴费覆盖范围，这意味着远距生殖工程项目首次被列入医疗保险缴费覆盖范围。过去，远距生殖不仅令人讨厌，而且数十亿4-5多万元的服务费也不昂贵，如今进了医疗保险，消费市场披萨有望大幅不断扩大。总之，上海仅仅是开了体形，后面随着示范点效应的不断扩大，人口数经济政策的加码，其它地方陆续介入，经济政策的风还有望继续吹一阵。今天，帝都就跟大家分析一下那个消费市场的良机。

1、消费市场：3-5倍的快速增长内部空间

远距生殖控制技术，是指采用医疗远距手段帮助不育不育母女孕期的控制技术，主要就包括导管受精、导管导管受精-受精卵移殖（通称导管婴儿）等。依照卫健委的统计数据，我省不育不育死亡率为7%-10%，并且呈急遽上升的趋势，在高育龄中，不育率从2010年的15%上升至2020年的18%以内。不育不育率之所以会上升，主要就其原因是不健康的生活方式、组织工作阻力增加等。总之，由于整个人口数结构中，年轻育龄的人口数在上升、组织工作阻力导致有再婚意向的人口数在上升，两相对冲，实际上须要远距生殖的人口数数量基本继续保持，不会有高速快速增长的内部空间。那个行业的主要就良机，是占有率的提高。我省眼下的远距生殖占有率是较低的，依照公开统计数据，2018年中国远距生殖服务的占有率仅为7.0%，而美国的这一比例达到了30.2%。关键的阻碍其原因是产品价格。在远距生殖的控制技术中，供应量最大的是导管婴儿，但导管婴儿化疗的收费项目有两大特点。一是总价贵，二是可能将须要重复做。平均而言，做一场导管，大约会花4多万元以内，优惠券服务费主要就包括了远距再婚前的皮肤评估，与否有遗传疾病、与否能够再婚等皮肤检测，还主要就包括酸二钠的药物、取卵的服务费、受精卵的培养，最终是受精卵的移殖。但对于很多患者而言，做一场未必能生下，须要两次、四次，甚至更多次才能分娩成功。这种情况下，产品价格就会欧几里得次方提高，最终可能将会花一千多才得到一个小宝宝。之所以会这样，主要就是年龄问题。女性30岁以后，卵子数量开始减少，等到35岁卵子减少的趋势开始明显加剧，怀孕几率也相应急剧降低。而且女性35岁之后，皮肤机能开始衰退，出现卵巢功能退化、子宫质量上升，卵子老化、子宫内膜异位症、腺肌症、盆腔炎等几率增加，导致导管婴儿的成功率也随之降低。因此，远距生殖本质上是一个奢侈品生意，对于很多家庭而言，有需求，但钱跟不上，也只能望洋兴叹。这种情况下，远距生殖进医疗保险，将成为披萨不断扩大的一个关键变量。据Frost&Sullivan测算，中国的远距生殖服务消费市场由2014年的140亿元增加至2018年的252亿元，复合年快速增长率为15.8%，预计将于2023年快速增长至496亿元。而按照券商的测算，在医疗保险经济政策调整+覆盖率提高的助力下，到2030年以内，我省的消费市场内部空间将不断扩大到1069-2057亿元以内，有3-5倍的快速增长内部空间。

2、产业：得下游者得天下

从产业链来看，远距生殖行业可分为：上游（器械、试剂及药物）和下游（医疗机构）两部分。上游方面，主要就包括吃药备孕、检测与否生下、器械协助等等，细分如下：器械：培养液、冲洗液、解冻液、取卵针、导精管，目前主要就被外企垄断，看点不多。药物：主要就包括酸二钠、降调节等药品，进口药占60%，国产药占40%，标的主要就包括丽珠集团、仙琚制药、长春高新、瀚宇药业等。其中丽珠集团是龙头，2020年，丽珠集团远距生殖专科领域实现销售收入19.12亿元，占整体消费市场份额的20%以内，相当于国产药的一半。去年4月，公司上市了重组人绒促性素，产品在控制技术上比较先进，全球仅有一家企业有同类产品。其余的，仙琚制药有黄体酮胶囊，长春高新有重组促卵泡素、促性腺素释放激素，翰宇药业有促性腺激素释放激素等产品，但要么在业务中占比不高，要么还处于研发中，受益程度不大。检测：检测类的试剂已基本实现国产替代，市占率在70%以内。厂商很多，主要就包括亚辉龙、安图生物、利德曼、贝瑞基因等行业龙头都有在做。其中业务占比较大的是亚辉龙，其曾经在投资者平台上表示，在生殖健康领域已覆盖20余个工程项目，可贯穿孕前诊断、孕期期诊断、产后诊断、新生儿诊断到围绝经期诊断的整个再婚健康周期。不过，跟上游比起来，远距生殖的披萨主要就在下游，因为远距生殖并不仅仅是吃药那么简单，须要一系列的配套服务。远距生殖有两种方式，导管受精和导管婴儿。前者更简单，产品价格也比较昂贵，只要5000元以内一个周期；后者更复杂，产品价格也贵很多，平均要4多万元一个周期。产品价格差那么多，但大部分的人还是选择后者，主要就的其原因是成功率。依照中华医学会生殖学会的统计数据，2017 年国内父精导管受精临床孕期率、活产率分别为 26.46%和 22.89%，而导管婴儿的临床孕期率、活产率分别为 53.45%和 43.55%。导管婴儿的成功率比导管受精提高了大约一倍。目前，无论是美国还是中国，导管婴儿的消费市场份额都占有绝对优势，大约占比为95%以内。前面讲过，导管婴儿的流程很复杂，主要就包括皮肤评估、取卵、受精卵培养、受精卵移殖等，须要严格科学的高质量服务，因此产品价格昂贵，在整个产业链中占了最主要就的披萨。下游消费市场，即医院那个环节，有两个特点：牌照壁垒和控制技术壁垒。依照我省的行政规定，想要开展远距生殖医疗服务，首先要拿到入场券——远距生殖牌照（目前以导管婴儿牌照，即IVF许可证为主）。

那个牌照获批条件非常苛刻，其申请设立机构必须满足：

（1）必须是国家批准的三级医院；

（2）生殖医学中心的实验室负责人和临床负责人为高级职称；

（3）机构设立后，导管婴儿周期数、孕期率须达到一定标准，且每两年评审校验一场，不通过即被暂停资质。

截至2020年国内具有牌照的机构仅有411家，其中民营机构仅有38家，近几年获批的机构极少，因此牌照是个稀缺资源。考虑到那个行业对控制技术和安全性要求很高，因此监管严格是可以理解的。从投资的角度而言，这代表着供给格局好，竞争有限，无疑是一门好生意。因此这几年，一些上市公司纷纷通过收购的方式进入，希望能分一杯羹，比如麦迪科技、汉商集团，也有公司通过积极运作拿到了批文，比如澳洋健康、达嘉维康等。但这些公司，也就是投机一把，适合短炒，长期来看很难赚到大钱。主要就的其原因是控制技术壁垒，导管婴儿是个控制技术难度很高的领域，成功率是核心指标。那个指标的背后，涉及到的是人才、设备、管理体系等一系列因素的较量，比如医生的经验、专业受精卵师的培训、精密的医疗设备、化疗过程的管理等等。对于患者而言，成功率是一切，别的都不重要。因此在这种环境下，行业龙头的优势只会越来越大，有很大的概率出现龙头独占的结局。目前消费市场不够集中，主要就是行业还处于起步阶段，龙头的控制技术、品牌和规模跟其它对手还没有拉开明显差距所导致，但随着行业的发展，信息越来越透明，龙头医院在各省省会都建立连锁机构，这种趋势会逐渐明显。

3、龙头：锦欣生殖

2018年中国远距生殖消费市场中，排名靠前的以公立医院为主。第一是中信湘雅生殖与遗传专科医院，拥有40000个IVF取卵周期，按取卵周期数目计算的消费市场份额为5.8%。第二是山东大学附属三级生殖医院，拥有28000个IVF取卵周期，消费市场份额为4.1%。第三是港股的锦欣生殖，IVF化疗周期数20958，消费市场份额3.1%，前五名里唯一的民营机构和上市公司。第四和第五名，分别是公立的北医三院、上海交大九院，消费市场份额为2.8%、2.6%。锦欣生殖虽然目前只是排名第三，但有两点是其它龙头所不及的。第一，锦欣生殖是民营企业，相对于公立医院，在组织和机制上更消费市场化；第二，锦欣生殖是上市公司，具有资本优势，由于行业的牌照壁垒属性，想要再建新的单体医院难度很大，因此借助资本进行收购扩张是主要就的快速增长方式。在过去几年里，龙头的公立医院基本都是保持单体医院形态，想象内部空间不大；而锦欣生殖通过收购的方式，成长要快很多。目前，锦欣生殖在上海、深圳、武汉、昆明、香港，和美国加州，老挝等地拥有牌照和医院，基本上都是通过收购得来。这几个地方里，上海是起家之地，也是公司总部，目前旗下的上海西囡医院集团和锦江生殖中心，合计在四川消费市场占据了50%的份额，基本形成垄断态势。深圳的中山医院是首次尝试跨省扩张的产物，目前是深圳最大的远距生殖机构，在广东排名第三，由于广东是人口数大省，并且外来流入人口数增速快，消费能力又强，因此前景很好。美国的HRC Fertility同样是收购获得，主要就目的是控制技术获取和面向国内有钱人的需求。HRC Fertility是加州排名第一的远距生殖机构，占加州消费市场份额 13.9%。并且控制技术先进，其成功率为 62%，那个数字不仅在美国首屈一指，也比上海总部的54%要高很多。

武汉、昆明、老挝等地，则主要就是面向下沉消费市场，未来预计公司会陆续通过收购的方式，在国内各省会和东南亚等地发展连锁医院体系。2017年-2020年，锦欣生殖的营收从6.63亿元快速增长至14.26亿元，年复合增速29%；归母净利润从0.99亿元快速增长至2.52亿元，年复合增速36%。那个业绩还是相当不错的，不过因为疫情的关系，这两年的业务受到一些影响，比如美国业务在2020年收入同比上升了 37.1%。但是随着疫情的缓解，未来的快速增长良机和内部空间都值得期待。